世纪证券 黄凯军

　　经过最近三天的大幅震荡，沪深市场中期走势转弱的迹象已经较为明显。在接下来的3月里，一方面将迎来两会召开，预期会有一些政策面的变化；另一方面，上市公司年度报表披露将进入密集期，估值泡沫是否泛滥会逐步清晰。种种迹象表明，3月市场将一改年初的“暖冬”行情，迎接投资者的或许将是一场“倒春寒”。

股市暴跌十年之最：一时恶搞？大难开始？

有中国特色的中国股市，一直与“赌场论”、“泡沫论”有不解之缘。经此十年不遇之暴跌之后，是将重现国际股市曾经经历的漫长冬天，还是仅仅是一次并无实质性利空原因的“恶搞式”股灾？

　　密切关注政策动向

　　虽然再次上调存款 准备金仅针对流动性泛滥，但是 宏观调控政策力度继续加大的迹象还是较为明显。即使有1月份CPI数据显示增速有下降的迹象，但是我们仍然认为未来加息的举措不可避免。主要是因为2006年春节是1月份，历来春节消费价格指数都是较高的，拿今年1月和去年春节的高基数相比，CPI增速下降具有很大的假象；基于同样道理，我们认为今年2月的CPI指数将可能重新抬头。那么，实际负利率现象不仅会继续提升资产价格，同时也将继续输出流动性。因此，为抑制流动性、抑制资产价格泡沫、提高实际利率水平，利率政策有可能被启用。而一旦市场预期到利率政策可能的变化，则后市市场走势将转向谨慎观望，特别是对利率变化十分敏感的银行、地产板块走势将继续受到制约，或者说在利率政策没有明朗前，上述板块的中期调整仍然将延续。由于这两个板块在各主要股指中占有非常大的权重，其走势必然会影响 大盘走势。

　　主力资金减仓明显

　　在2月初的调整中，机构减仓不是特别明显，但是在本周的回调中，机构减仓的力度明显加大。2月27日大盘暴跌，首先就是由基金重仓股引导的，而在最近几天大盘下跌过程中，深成指、沪深300指数等跌幅均超过了综合指数，显示成分股受到的压力较大，机构在主动减仓。

　　我们从资金流向的对比中也可以看出，1月份沪深300成分股的资金流向经常维持在55%以上，而近期这个数据已经下降到了50%以下。主力机构资金减少留下的空间给了市场游资，中低价、小市值股的活跃，代表市场进入了“游击”时期，而这种市况的主要功能是维持市场人气和活跃度，对大盘走稳没有太多帮助。

　　目前市场进入年报公布的密集期，机构强大的调研能力和人脉优势，使机构重仓股的业绩透明度很高，因此这些股票的估值状态如何、是否存在高估现象，机构是较为清楚的。在经过去年12月到今年1月的哄抢筹码之后，在当前行情下，很多股票将面临业绩“甄别”，所以后期机构重仓股走势仍然会相对较弱，必须等待宏观、个股的基本面明朗后才会整体转强。

　　“大、小非”减持小高潮

　　进入3月，“大、小非”减持将进入一个小高潮。根据统计，3-5月份，非流通股解禁数量分别为43.55亿股、85.66亿股、71.22亿股，在这个小高潮之后，直到2008年8月，都不会出现当月解禁股超过40亿股的情况。从近期上市公司大量公告中，我们发现，随着股指不断上升、股价高企，解禁股减持量明显增加。典型的如中信证券，遭遇雅戈尔等机构的大量减持。这种“小非”的减持行为对市场影响倒在其次，像三一重工、泸州老窖等绝对控股大股东的减持行为，必然引起市场对此类高持股比例大股东的警惕。此类案例告诉市场，只要大股东持股仍然能够保持在绝对控股或者相对控股线之上，如无国家政策特别限制，“大非”的减持是必然的，只是时间和价格选择的问题。而目前市场高达4倍的平均市净率、个别公司行业甚至高达10倍以上，无疑是对大股东减持冲动的最大诱惑。因此这个阶段解禁股的集中出笼，必然对市场造成较大影响。

　　给大盘一段消化时间

　　无论从上述分析的基本面因素还是大盘自身的技术调整要求，在3月可见的一段时间里，大盘仍然需要反复的震荡消化整理来整固。考虑到从元旦开始，沪深大盘已经在沪指2600点-3000点的区域内成交达到4.55万亿元，大盘换手约为140%，市场整体成本已经集中于此，因此大盘不容易向下击破这个区域；但是，由于大量新进资金的操作具有盲目性，在没有形成较好的筹码锁定之前，大盘也不容易迅速向上摆脱该区域。因此，市场更多的可能将是出现指数震荡、个股次第涨跌的局面。在这种局面下，交易策略比持有策略更适合。

　　有句话，时间是最好的良药，大盘经历一年多的上涨和最近两个多月的狂躁后，只有给予充足的时间才能让其得到更好的休整，等待基本面政策明朗、等待业绩数据明朗、等待估值水平降低后，我们相信大盘会更好。

　　研报精读：

　　中信证券3-4月市场策略:资产注入是主导力量 

　　当前市场驱动因素来自产业重组和央企整合，资产注入主题能成今后股市的主导力量。建议超配机械、汽车、钢铁、电力、有色金属和石油化工六板块，建议关注宝钢股份、长江电力)、大秦铁路 、中国石化、三一重工、中国重汽、上海机电、中青旅、上实医药、中金黄金。

　　申银万国3月份操作策略：3大思路推荐8只股

　　市场已面临一定的系统性风险，个股结构性分化可能进一步强化，下阶段的特点是个股风险和机会继续并存。考虑到2 月以来影响上市公司投资价值的内在因素并未大改，所以我们3 月份的操作策略将主要延续2 月份的思路，我们选择华能国际、恒源煤电 、西山煤电、华仪电气、马钢股份、中国联通、江苏阳光 、ST 仪表，作为3 月份的重点品种。

　　广发证券3月策略:关注高成长及明确资产注入

　　3月行情可能进入箱体整理，箱体空间在2500-3200点之间，虽然整体上升的空间有限，但个股的机会却明显增多。投资思路侧重于高速成长及具有明确资产注入的公司。重点推荐中集、通化东宝、太阳纸业、瑞贝卡、吉恩镍业。（ 《证券时报》）